سند Z-Bond هو نوع متخصص من السندات يُوجد عادةً ضمن الالتزامات العقارية المضمونة (CMOs). تتميز هذه السندات بأنها لا تدفع فوائد منتظمة خلال فترة حياتها المبكرة. بدلاً من ذلك، تتراكم الفوائد وتُؤجل، ويتم دفعها فقط بعد أن يتم تسديد جميع فئات السندات الأخرى في هيكل CMO.

لفهم سندات Z-Bond، من المفيد تذكر كيفية عمل CMOs. تعد CMOs أوراقًا مالية مدعومة بالرهن العقاري تقوم بتقسيم التدفقات النقدية من مجموعات الرهن العقاري إلى شرائح مختلفة، لكل منها مخاطر ومدة وأولوية دفع مميزة. يُطلق على سند Z-Bond غالبًا اسم “شريحة التراكم”، وهو عادةً الشريحة ذات الأولوية الأدنى. وهذا يعني أنه يتحمل الفوائد المؤجلة ومدفوعات رأس المال حتى يتم سداد جميع الشرائح العليا بالكامل.

الآلية وراء سندات Z-Bond تتضمن تراكم الفوائد التي تتضاعف مع مرور الوقت. تزيد هذه الفوائد المتراكمة من رصيد رأس المال للسند، والذي يُعاد سداده لاحقًا كمبلغ إجمالي أو على دفعات بعد تقاعد الشرائح ذات الأولوية الأعلى. يمكن التعبير عن الصيغة لحساب القيمة المتراكمة لسند Z-Bond بعد n فترة على النحو التالي:

Accrued Principal = Initial Principal × (1 + r)^n

حيث r هو معدل الفائدة الدوري.

على سبيل المثال، إذا كان لسند Z-Bond رأس مال أولي قدره 1000 دولار ومعدل فائدة سنوي 6%، بعد 5 سنوات سيكون رأس المال المتراكم:

Accrued Principal = 1000 × (1 + 0.06)^5 ≈ 1,338.23 دولار

يمثل هذا الرأس المال المتزايد كلًا من الاستثمار الأصلي والفوائد المؤجلة التي سيتم دفعها في النهاية.

في التداول الواقعي، تُستخدم سندات Z-Bond غالبًا من قبل المستثمرين الذين يسعون إلى التعرض طويل الأجل للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ولكنهم مستعدون للانتظار للحصول على المدفوعات. على سبيل المثال، قد ينظر متداول يتعامل مع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من خلال عقود الفروقات (CFDs) إلى شريحة Z-Bond كوسيلة للمضاربة على صحة سوق الإسكان على المدى الطويل. نظرًا لأن سندات Z-Bond عادةً ما تقدم عوائد حالية أقل ولكن مدفوعات نهائية أعلى، فإنها يمكن أن تقدم ملف مخاطر وعائد مختلف مقارنة بشرائح السندات الأخرى أو الأدوات مثل أزواج العملات أو مؤشرات الأسهم.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة أن سندات Z-Bond خالية من المخاطر أو “سندات بدون كوبون”. على الرغم من أنها تشترك في خاصية تأجيل الفوائد، فإن ملف المخاطر الخاص بها مرتبط ارتباطًا وثيقًا بجودة الائتمان لمجموعة الرهن العقاري الأساسية ومخاطر السداد المبكر. وبما أن سندات Z-Bond هي الأخيرة في تلقي المدفوعات، فإن أي تعثر أو سداد مبكر يمكن أن يؤثر بشكل كبير على عائدها. في بعض الأحيان يقلل المستثمرون من تعقيد تقييم هذه السندات، خاصةً في ظروف السوق المتقلبة حيث تتغير سرعات السداد المبكر.

سؤال متكرر آخر يتعلق بكيفية مقارنة سندات Z-Bond بالسندات التقليدية بدون كوبون. الفرق الرئيسي هو أن السندات بدون كوبون هي أدوات مستقلة تصدرها الشركات أو الحكومات ولا تدفع فوائد دورية حسب التصميم، بينما توجد سندات Z-Bond ضمن ورقة مالية منظمة وتعتمد مدفوعاتها على أداء الضمان العقاري الأساسي وأولويات الشرائح الأخرى.

من المخاطر التي يجب الانتباه لها تجاهل تأثير تغيرات أسعار الفائدة على تقييم سندات Z-Bond. نظرًا لأن مدفوعاتها مؤجلة وتتم كمبلغ إجمالي، فإن خصائص المدة والتحدب الخاصة بها تختلف عن السندات التقليدية، مما يجعلها أكثر حساسية لتقلبات أسعار الفائدة. قد يؤدي عدم إلمام المتداولين بهذا إلى تسعير خاطئ لهذه الأدوات أو تقدير خاطئ لمخاطرها.

باختصار، تمثل سندات Z-Bond شريحة فريدة ضمن CMOs تؤجل مدفوعات الفوائد حتى يتم سداد الشرائح العليا. توفر هذه السندات للمستثمرين وسيلة للاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري مع ملف مخاطر وعائد أعلى محتمل. من الضروري فهم عملية التراكم، وترتيب المدفوعات، والمخاطر المرتبطة قبل التداول أو الاستثمار في سندات Z-Bond.