نظام التداول البديل (ATS) هو منصة تداول خاصة يتم فيها شراء وبيع الأسهم أو السندات أو الأوراق المالية الأخرى خارج البورصات العامة التقليدية مثل NYSE أو NASDAQ. وعلى عكس هذه البورصات المعروفة، تعمل أنظمة ATS كأماكن تداول غير بورصية، توفر مكانًا للمشترين والبائعين للتفاعل مباشرة، غالبًا بسرعة ومرونة أكبر، وأحيانًا مع درجة من السرية. وهي جزء مهم من مشهد التداول الحديث، خاصة مع تزايد تجزئة الأسواق واعتمادها على التكنولوجيا.

لفهم نظام ATS، من المفيد مقارنته بالبورصة التقليدية. في البورصة، يتم مطابقة الصفقات علنًا من خلال دفاتر أوامر شفافة، ويرى جميع المشاركين نفس المعلومات. أما نظام ATS، فيمكن أن يعمل بشكل مختلف اعتمادًا على تصميمه—فبعضها يركز على البرك المظلمة (dark pools) حيث تُخفي الأوامر عن العرض لمنع التأثير على السوق، بينما قد يقدم البعض الآخر بيئات تداول متخصصة أو متخصصة بشكل أكثر.

واحدة من المزايا الرئيسية لنظام ATS هي أنه يمكن أن يقلل من تكاليف تأثير السوق ويوفر اكتشاف أسعار أفضل للمستثمرين المؤسسيين الكبار. على سبيل المثال، قد يستخدم صندوق تقاعد يرغب في شراء كتلة كبيرة من الأسهم نظام ATS لتجنب تحريك سعر السوق ضده من خلال الكشف العلني عن الأمر بالكامل. بدلاً من ذلك، تتم الصفقة بشكل سري، وربما بسعر أفضل.

مثال واقعي هو Liquidnet، أحد أكبر أنظمة ATS عالميًا، والذي يستخدم بشكل رئيسي من قبل المستثمرين المؤسسيين لتداول كتل كبيرة من الأسهم. لنفترض أن مدير أصول يريد شراء 500,000 سهم من سهم مدرج في NASDAQ. عبر بورصة تقليدية، قد يؤدي وضع أمر بهذا الحجم علنًا إلى ارتفاع سعر السهم قبل إتمام الأمر، مما يزيد التكاليف. باستخدام Liquidnet، يمكن للمدير العثور على طرف مقابل يرغب في بيع نفس الكمية دون الإعلان عن الأمر، مما يؤدي إلى صفقة أكثر سلاسة.

من المهم التعرف على بعض المفاهيم الخاطئة الشائعة حول أنظمة ATS. أحدها هو الاعتقاد بأن أنظمة ATS هي “أسواق سوداء” غير منظمة. في الواقع، تخضع أنظمة ATS في الولايات المتحدة لتنظيم لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ويجب أن تسجل كوسطاء-تجار. كما يجب عليها الامتثال لقواعد تتعلق بالشفافية، والوصول العادل، والتقارير، رغم أن هذه القواعد قد تختلف عن تلك الخاصة بالبورصات التقليدية. سوء فهم آخر هو أن جميع أنظمة ATS هي “برك مظلمة”. بينما تقدم العديد من أنظمة ATS تداول البرك المظلمة، قد تعمل أنظمة أخرى بشفافية كاملة أو بنماذج تداول مختلفة.

غالبًا ما يسأل الناس، “كيف يختلف نظام ATS عن البرك المظلمة؟” أو “هل تُبلغ صفقات ATS للجمهور؟” الجواب هو أنه بينما العديد من البرك المظلمة هي جزء فرعي من أنظمة ATS توفر سيولة مخفية، ليست كل أنظمة ATS تعمل كبرك مظلمة. وبخصوص تقارير الصفقات، عادة ما يجب على أنظمة ATS الإبلاغ عن الصفقات إلى أنظمة الشريط الموحد (consolidated tape)، مما يضمن أن الأسعار والأحجام تصبح جزءًا من بيانات السوق العامة، وإن كان ذلك أحيانًا بتأخير بسيط.

من منظور عملي، يجب على المتداولين الذين يستخدمون أو يتعاملون مع أنظمة ATS أن يكونوا على دراية بالتأثير المحتمل على السيولة واكتشاف الأسعار. نظرًا لأن أنظمة ATS يمكن أن تجزئ السيولة بعيدًا عن البورصات المركزية، فقد يؤدي ذلك إلى فروقات سعرية أو فروقات أوسع إذا لم تتم إدارته بشكل صحيح. كما يجب على المتداولين فهم الرسوم وقواعد التنفيذ الخاصة بنظام ATS الذي يستخدمونه، حيث يمكن أن تختلف بشكل كبير وتؤثر على تكاليف التداول.

باختصار، توفر أنظمة التداول البديلة تكملة مهمة للبورصات التقليدية من خلال تقديم أماكن تداول خاصة ومرنة يمكن أن تحسن التنفيذ لبعض المشاركين، لا سيما المؤسسات التي تتعامل مع أوامر كبيرة. وهي كيانات منظمة تجلب فوائد مثل تقليل تأثير السوق وبيئات تداول مخصصة، لكنها تتطلب أيضًا اعتبارًا دقيقًا فيما يتعلق بالشفافية والسيولة والامتثال التنظيمي.