الدفع مقابل تدفق الأوامر (PFOF) هو ممارسة تداول يقوم فيها الوسطاء بتوجيه أوامر عملائهم إلى صانعي سوق محددين أو شركات تداول مقابل دفع مبلغ صغير. أصبحت هذه الطريقة شائعة بشكل متزايد، خاصة بين الوسطاء التجزئة، كوسيلة لتوليد الإيرادات دون فرض عمولات مباشرة على الصفقات. وعلى الرغم من أن المفهوم قد يبدو بسيطًا، فإن فهم ديناميكيات وتأثيرات PFOF أمر بالغ الأهمية للمتداولين الذين يرغبون في تحسين جودة تنفيذ أوامرهم وتكاليف التداول الإجمالية.

في جوهرها، تعني PFOF أنه عندما تقوم بوضع أمر لشراء أو بيع ورقة مالية، فإن الوسيط لا يرسل هذا الأمر بالضرورة مباشرة إلى البورصة العامة (مثل NYSE أو NASDAQ). بدلاً من ذلك، يتم توجيه الأمر إلى صانع سوق يقوم بتنفيذ الصفقة. مقابل ذلك، يدفع صانع السوق للوسيط رسومًا، غالبًا جزءًا من السنت لكل سهم أو نسبة صغيرة من قيمة الصفقة. هذا الدفع يعوض الوسيط عن توجيه تدفق الأوامر.

الصيغة لفهم كيفية حساب الوسطاء للإيرادات من PFOF تقريبًا هي:

Revenue from PFOF = Number of shares traded × Payment per share from market maker

على سبيل المثال، إذا قام الوسيط بتوجيه 1,000 سهم من سهم معين وتلقى 0.001 دولار لكل سهم من صانع السوق، فإن الوسيط يكسب 1 دولار على تلك الصفقة.

مثال واقعي رئيسي على عمل PFOF يمكن رؤيته مع وسطاء التجزئة المشهورين مثل Robinhood. تقدم Robinhood تداولًا بدون عمولات وتكشف بصراحة أن جزءًا من إيراداتها يأتي من اتفاقيات الدفع مقابل تدفق الأوامر مع صانعي السوق مثل Citadel Securities أو Virtu Financial. عندما يضع المستخدم أمرًا لسهم أو صندوق تداول (ETF)، توجه Robinhood هذا الأمر إلى هذه الشركات التي تنفذ الصفقة وتدفع لروبنهود رسومًا صغيرة. يسمح هذا النموذج لروبنهود بتقديم تداولات بدون عمولات لكنه جذب أيضًا انتقادات من الجهات التنظيمية والجمهور، خاصة بعد جنون تداول GameStop في أوائل 2021.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة أن PFOF يعني بالضرورة تنفيذ صفقات أسوأ للمتداول التجزئة. صحيح أن توجيه الأوامر بعيدًا عن البورصات العامة قد يخلق تضاربًا محتملاً في المصالح، إلا أن الوسطاء الذين يشاركون في PFOF ملزمون بموجب اللوائح بتوفير “أفضل تنفيذ” لعملائهم. يعني أفضل تنفيذ أن على الوسيط السعي لتنفيذ الأوامر بأفضل سعر ممكن، وأسرع وقت، وأعلى احتمال لإتمام الصفقة. غالبًا ما يوفر صانعو السوق تحسينًا في السعر من خلال تنفيذ الأوامر بأسعار أفضل قليلاً من أفضل عرض وطلب وطني (NBBO)، مما يمكن أن يفيد المتداولين.

ومع ذلك، يجب على المتداولين توخي الحذر. ليست كل ترتيبات PFOF متساوية، وقد يفضل بعض الوسطاء الإيرادات على جودة التنفيذ. على سبيل المثال، إذا كان صانع السوق يملأ الأوامر باستمرار بأسعار أسوأ من NBBO أو يؤخر التنفيذ، فقد ينتهي الأمر بالمتداول إلى تكاليف ضمنية أعلى من مدخرات العمولات الظاهرة. هذا قد يكون مهمًا بشكل خاص للمتداولين عاليي التردد أو الذين يضعون أوامر كبيرة في أوراق مالية أقل سيولة.

سؤال آخر مرتبط يسأله المتداولون غالبًا هو: هل يؤثر PFOF على فرق السعر بين العرض والطلب؟ الجواب معقد. غالبًا ما يقوم صانعو السوق الذين يدفعون مقابل تدفق الأوامر بمعالجة الأمر داخليًا، مما يعني أنهم يطابقون بين المشترين والبائعين داخل نظامهم الخاص بدلاً من إرسال الأوامر إلى البورصات العامة. هذا يمكن أن يقلل من حجم التداول المرئي في البورصات وقد يؤثر على السيولة أو ديناميكيات فرق السعر، خاصة في الأسهم الأقل سيولة. ومع ذلك، بالنسبة للأدوات ذات السيولة العالية مثل المؤشرات الرئيسية أو عقود الفروقات على العملات (FX CFDs)، يكون التأثير عادة أقل وضوحًا.

باختصار، الدفع مقابل تدفق الأوامر هو ممارسة واسعة الانتشار تمكن التداول بدون عمولات من خلال السماح للوسطاء بتحقيق أرباح من توجيه الأوامر. وعلى الرغم من أنه يقدم فوائد مثل تحسين الأسعار وعدم وجود عمولات، يجب على المتداولين فهم كيفية عمله ومراقبة جودة تنفيذ صفقاتهم. المعرفة تساعد على تجنب الوقوع في فخ افتراض أن التداول بدون عمولات يعني دائمًا بدون تكاليف، حيث قد تظهر تكاليف خفية من جودة التنفيذ أو تأثيرات فرق السعر.