عائد التدوير هو مفهوم مهم في تداول العقود الآجلة يمكن أن يؤثر بشكل كبير على عوائد المستثمرين الذين يحتفظون بالمراكز حتى تواريخ انتهاء العقود. ببساطة، يشير عائد التدوير إلى الربح أو الخسارة التي تنشأ عندما يقوم المتداول بتدوير عقد آجل—أي إغلاق عقد قريب من الانتهاء وفتح عقد جديد بتاريخ انتهاء لاحق. فهم عائد التدوير أمر حاسم للمتداولين والمستثمرين الذين يستخدمون استراتيجيات قائمة على العقود الآجلة، مثل تلك المتعلقة بالسلع والمؤشرات والعملات أو فئات الأصول الأخرى.

عندما تقترب العقود الآجلة من تاريخ انتهاء صلاحيتها، يجب على المتداولين اتخاذ قرار بشأن تسوية مراكزهم أو تدويرها إلى الأمام للحفاظ على التعرض للسوق. التدوير يعني بيع العقد الحالي وشراء العقد التالي في منحنى العقود الآجلة. الفرق في السعر بين هذين العقدين يحدد عائد التدوير. إذا كان العقد الجديد أرخص من العقد المنتهي، يستفيد المتداول من عائد تدوير إيجابي (ربح). وعلى العكس، إذا كان العقد الجديد أغلى، يعاني المتداول من عائد تدوير سلبي (خسارة).

يمكن التعبير عن عائد التدوير بالصيغة التالية:

Formula: Roll Yield = Price of Near Contract – Price of Next Contract

غالبًا ما يتأثر هذا الفرق السعري بتوقعات السوق للعرض والطلب المستقبلي، وتكاليف الحمل (مثل التخزين وأسعار الفائدة)، ومزاج السوق. هناك شكلان شائعان لمنحنى العقود الآجلة يؤثران على نتائج عائد التدوير: الكونتانغو والباك وارديشن.

في سوق الكونتانغو، ترتفع أسعار العقود الآجلة مع زيادة مدد الاستحقاق، مما يعني أن العقد التالي يُسعر أعلى من العقد القريب. التدوير في الكونتانغو يؤدي إلى عائد تدوير سلبي، لأنك في الواقع “تشتري بسعر مرتفع وتبيع بسعر منخفض” عند الانتقال بين العقود. على سبيل المثال، في أسواق عقود النفط الآجلة خلال فترات فائض العرض، غالبًا ما يظهر المنحنى شكل الكونتانغو، مما يؤدي إلى خسائر تدوير لحاملي المراكز طويلة الأجل.

على العكس من ذلك، يحدث الباك وارديشن عندما تنخفض أسعار العقود الآجلة مع زيادة مدد الاستحقاق، لذا يكون العقد التالي أرخص من العقد القريب. التدوير في الباك وارديشن يؤدي إلى عائد تدوير إيجابي أو ربح. يحدث هذا غالبًا عندما يتوقع السوق نقصًا في العرض أو زيادة في الطلب على المدى القصير، كما يُرى أحيانًا في عقود الغاز الطبيعي أو بعض مؤشرات الأسهم الآجلة.

يمكن أن يوضح مثال عملي ذلك. لنفترض أن متداولًا يحتفظ بمركز شراء في عقد S&P 500 الآجل المستحق في يونيو، بسعر 4,200. مع اقتراب انتهاء العقد، يقوم المتداول بالتدوير إلى عقد سبتمبر بسعر 4,180. عائد التدوير هنا هو 4,200 – 4,180 = +20 نقطة، مما يمثل عائد تدوير إيجابي. هذا الربح يعوض بعض التكاليف المرتبطة بالاحتفاظ بالمركز لفترة زمنية. ومع ذلك، إذا كان عقد سبتمبر مسعرًا عند 4,220، فسيكون عائد التدوير سلبيًا (-20 نقطة)، مما يعني تكلفة للحفاظ على المركز.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة حول عائد التدوير الخلط بينه وبين العائد الكلي لمركز العقود الآجلة. عائد التدوير هو مجرد مكون واحد من العوائد الكلية، إلى جانب تغييرات السعر الفوري وأي دخل من حمل الأصل الأساسي (مثل الأرباح أو تكاليف التخزين). خطأ آخر هو الافتراض بأن عائد التدوير دائمًا إيجابي أو سلبي؛ فهو يتغير مع ظروف السوق وشكل منحنى العقود الآجلة.

يسأل المتداولون كثيرًا: “كيف يؤثر عائد التدوير على صناديق الاستثمار المتداولة أو الصناديق التي تستثمر في العقود الآجلة؟” تحتفظ العديد من صناديق السلع المتداولة، مثل صناديق النفط أو الذهب، بعقود آجلة ويجب عليها تدويرها بانتظام. في أسواق الكونتانغو، قد تعاني هذه الصناديق من خسائر مستمرة في عائد التدوير، مما يقلل العوائد مقارنة بحركات السعر الفوري. فهم عائد التدوير يساعد في تفسير سبب أداء هذه الصناديق أحيانًا دون المستوى مقارنة بسعر السلعة الفوري.

سؤال متكرر آخر هو: “هل يمكن التنبؤ بعائد التدوير؟” بينما يحلل المتداولون منحنيات العقود الآجلة والأساسيات السوقية لتوقع عائد التدوير، إلا أنه غير مؤكد بطبيعته، لأنه يعتمد على تغيرات العرض والطلب ومزاج السوق.

باختصار، عائد التدوير هو عامل حيوي يؤثر على نتائج تداول العقود الآجلة. ينشأ من الفرق السعري بين العقود المنتهية والجديدة عند تدوير المراكز إلى الأمام. يساعد التعرف على ما إذا كان السوق في حالة كونتانغو أو باك وارديشن المتداولين على توقع تأثيرات عائد التدوير المحتملة. الوعي بعائد التدوير يمكن أن يحسن تصميم استراتيجيات التداول وإدارة المخاطر، خاصة لأولئك الذين يستخدمون أدوات قائمة على العقود الآجلة أو صناديق الاستثمار ذات الصلة.