الخيار القائم على العائد هو نوع من المشتقات المالية التي يعتمد عائدها على عائد السند بدلاً من سعره. على عكس الخيارات التقليدية، حيث يحدد سعر الأصل الأساسي قيمة الخيار، تستمد الخيارات القائمة على العائد قيمتها من تحركات عائد السند، والذي يرتبط عكسياً بسعره. هذه الأدوات مفيدة بشكل خاص للمستثمرين والمتداولين الذين يسعون للتحوط أو المضاربة على تحركات أسعار الفائدة دون التداول المباشر بالسند نفسه.

فهم الخيارات القائمة على العائد يبدأ بالتعرف على العلاقة بين عوائد السندات وأسعارها. عندما ترتفع أسعار السندات، تنخفض العوائد، والعكس صحيح. تعني هذه العلاقة العكسية أن هيكل عائد الخيار القائم على العائد هو في الواقع عكس هيكل الخيار القائم على السعر لنفس السند. على سبيل المثال، خيار الشراء على عائد السند سيرتفع في القيمة عندما ترتفع العوائد (مما يعني عادة انخفاض أسعار السندات)، بينما خيار البيع على عائد السند يزداد قيمته عندما تنخفض العوائد.

بمصطلحات صياغية، يمكن التعبير عن عائد خيار الشراء القائم على العائد كالتالي:

Payoff = max(Y_T – K, 0)

حيث:
– Y_T هو عائد السند عند انتهاء صلاحية الخيار،
– K هو عائد الإضراب (strike yield).

وبالمثل، عائد خيار البيع القائم على العائد هو:

Payoff = max(K – Y_T, 0)

هذه الصيغ مشابهة جداً لتلك الخاصة بالخيارات القائمة على السعر ولكنها تطبق على متغير العائد بدلاً من السعر.

لنأخذ مثالاً من الواقع: يتوقع متداول ارتفاع أسعار الفائدة بسبب تغييرات قادمة في سياسة البنك المركزي. بدلاً من البيع على المكشوف للسندات الحكومية أو استخدام عقود المستقبل، يشتري المتداول خيار شراء قائم على العائد لسند خزينة بعمر 10 سنوات بعائد إضراب 3%. إذا كان عائد السند عند انتهاء الصلاحية 3.5%، سيكون العائد 0.5% (3.5% – 3%) مضروباً في القيمة الاسمية للخيار. هذا يسمح للمتداول بالربح مباشرة من زيادة العوائد دون التعرض لتقلبات سعر السند.

تُستخدم الخيارات القائمة على العائد غالباً في أسواق أسعار الفائدة، بما في ذلك محافظ الدخل الثابت، وعقود الفروقات على عقود السندات المستقبلية، أو المنتجات المهيكلة المرتبطة بتحركات العائد. توفر هذه الأدوات طريقة فعالة للتحوط من مخاطر أسعار الفائدة أو للمضاربة على تقلبات العائد.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة حول الخيارات القائمة على العائد الخلط بينها وبين الخيارات القائمة على السعر أو افتراض أن عائدها يتصرف بنفس الطريقة. بسبب العلاقة العكسية بين العوائد والأسعار، تختلف ملفات المخاطر بشكل كبير. خطأ شائع آخر هو تجاهل تأثير تحولات منحنى العائد—حيث قد تستند هذه الخيارات إلى عائد فترة استحقاق محددة (مثل عوائد 10 سنوات)، وقد تؤثر التغيرات في أجزاء أخرى من المنحنى على سعر السند الأساسي ولكن ليس على عائد الخيار مباشرة.

يسأل الناس كثيراً: “كيف تختلف الخيارات القائمة على العائد عن خيارات أسعار الفائدة؟” بينما كلاهما مرتبط بأسعار الفائدة، فإن خيارات أسعار الفائدة التقليدية (مثل caps وfloors) تشير عادة إلى معدلات الفائدة مثل LIBOR أو SOFR، في حين أن الخيارات القائمة على العائد تشير مباشرة إلى عوائد السندات. سؤال شائع آخر يتعلق بالتسعير—تتطلب هذه الخيارات نماذج يمكنها التعامل مع ديناميكيات العائد، وغالباً ما تشمل نماذج أسعار الفائدة العشوائية مثل نموذج Hull-White أو Cox-Ingersoll-Ross، بخلاف نموذج Black-Scholes المستخدم عادة لخيارات الأسهم.

باختصار، الخيارات القائمة على العائد هي أدوات متخصصة مصممة لتوفير تعرض لتحركات عوائد السندات بدلاً من تغيرات أسعار السندات. توفر هذه الخيارات مرونة لإدارة مخاطر أسعار الفائدة لكنها تتطلب فهماً دقيقاً لعلاقات العائد بالسعر وبيئة أسعار الفائدة الأساسية.