مبادلة التخلف عن السداد الائتماني (CDS) هي مشتق مالي يعمل كنوع من التأمين ضد مخاطر تخلف أداة الدين عن السداد. بشكل أساسي، يدفع مشتري الـ CDS رسومًا دورية، أو قسطًا، للبائع مقابل الحماية. إذا تخلف مصدر الدين الأساسي عن السداد أو تعرض لحدث ائتماني (مثل الإفلاس أو إعادة الهيكلة)، يعوض البائع المشتري عن الخسارة، عادةً بدفع القيمة الاسمية للدين مقابل السند المتعثر أو تسوية نقدية.

في جوهرها، تتيح الـ CDS للمستثمرين تحوط مخاطر الائتمان أو المضاربة على الجدارة الائتمانية لشركة أو حكومة أو كيان يصدر الدين. مشتري الحماية عادةً ما يكون حامل سندات يرغب في تقليل خطر فقدان رأس المال في حال تخلف المصدر عن السداد. وعلى العكس، غالبًا ما يكون بائعو عقود الـ CDS جهات مستعدة لتحمل مخاطر الائتمان مقابل دخل من الأقساط، مشابهًا لشركة تأمين.

كيف تعمل الـ CDS عمليًا؟ لنفترض أن مستثمرًا يمتلك سندات شركات بقيمة 10 ملايين دولار من شركة X. لحماية نفسه من التخلف عن السداد، يشتري المستثمر عقد CDS بقيمة اسمية 10 ملايين دولار. يدفع المستثمر قسطًا سنويًا (هامش) لبائع الـ CDS، وغالبًا ما يُعبر عنه بنقاط أساس (bps) من القيمة الاسمية. على سبيل المثال، إذا كان هامش الـ CDS 200 نقطة أساس، يكون القسط السنوي 2% من 10 ملايين دولار، أي 200,000 دولار.

Formula: Annual Premium = CDS Spread (in decimal) × Notional Amount

إذا تخلفت شركة X عن السداد خلال مدة عقد الـ CDS، يدفع البائع للمشتري مبلغ الخسارة، والذي يُحسب عادةً كفرق بين القيمة الاسمية للسند وقيمة الاسترداد بعد التخلف. إذا لم يحدث تخلف، يستمر المشتري في دفع الأقساط حتى انتهاء العقد.

أصبحت مبادلات التخلف عن السداد الائتماني معروفة على نطاق واسع خلال أزمة 2008 المالية، حيث استُخدمت بكثافة لتأمين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري وديون الشركات. ومن الأمثلة الواقعية أزمة ديون الحكومة اليونانية. المستثمرون القلقون بشأن قدرة اليونان على الوفاء بالتزامات الدين اشتروا حماية CDS على السندات اليونانية. مع تفاقم الأزمة، ارتفعت هوامش CDS على ديون اليونان، مما يعكس ارتفاع مخاطر التخلف. استخدم المتداولون والمؤسسات عقود CDS للتحوط أو المضاربة على المشاكل المالية لليونان، مما يبرز دور الـ CDS كمؤشر للسوق على مخاطر الائتمان.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة حول الـ CDS الاعتقاد بأن امتلاك CDS يعني امتلاك السند الأساسي. في الواقع، عقود الـ CDS هي مشتقات منفصلة ويمكن شراؤها دون امتلاك الدين الأساسي—وهذا يؤدي إلى مواقف “CDS عارية”، حيث يراهن المستثمرون على التخلف دون امتلاك السند. خطأ شائع آخر هو التقليل من مخاطر الطرف المقابل؛ نظرًا لأن الـ CDS عقود خارج البورصة، فإن قدرة بائع الحماية على الدفع في حالة التخلف أمر حاسم. أظهرت انهيارات مثل انهيار ليهمان براذرز كيف يمكن لمخاطر الطرف المقابل أن تزيد من حدة الاضطرابات المالية.

غالبًا ما يبحث الناس عن مواضيع ذات صلة مثل “كيفية تسعير CDS”، “الفرق بين CDS وتأمين السندات”، و”ما الذي يسبب اتساع هوامش CDS؟” يعتمد سعر الـ CDS (القسط) على المخاطر المتصورة للتخلف ومعدل الاسترداد. يمكن التعبير عن تقريب مبسط لهامش الـ CDS كالتالي:

Formula: CDS Spread ≈ Default Probability × (1 – Recovery Rate)

هذا يعني أنه إذا اعتقد السوق أن احتمال التخلف أعلى أو أن معدل الاسترداد بعد التخلف أقل، يرتفع هامش الـ CDS، مما يجعل الحماية أكثر تكلفة.

في الختام، تعد مبادلات التخلف عن السداد الائتماني أدوات أساسية في التمويل الحديث لإدارة مخاطر الائتمان، حيث توفر الحماية وفرص المضاربة. ومع ذلك، فإن فهم التفاصيل الدقيقة، مثل مخاطر الطرف المقابل والفرق بين الـ CDS وامتلاك السند، أمر ضروري لتجنب الأخطاء المكلفة. سواء كنت مستثمرًا مؤسسيًا يحوط المخاطر أو متداولًا يراهن على أحداث ائتمانية، فإن فهم آليات الـ CDS يمكن أن يوفر رؤى قيمة في أسواق الائتمان.