مذكرة الإخراج (Kick-Out Note) هي نوع من المنتجات المالية المهيكلة المصممة لتوفير ملف تعويض محدد مسبقًا للمستثمرين، بما في ذلك إمكانية الاسترداد المبكر. تحظى هذه المذكرات بشعبية خاصة بين المستثمرين الذين يرغبون في الاستفادة من ظروف السوق المعينة مع الحد من مخاطر الهبوط. على عكس السندات أو الأسهم التقليدية، تقدم مذكرة الإخراج استحقاقًا مبكرًا مشروطًا، مما يعني أن المذكرة يمكن أن “تخرج” أو تسترد قبل تاريخ استحقاقها المحدد إذا تم استيفاء معايير سوق معينة.

كيف تعمل مذكرة الإخراج؟

على المستوى العام، ترتبط مذكرة الإخراج بأداء أصل أو مؤشر أساسي، مثل مؤشر الأسهم (مثل S&P 500)، أزواج العملات (مثل EUR/USD)، أو السلع. عادةً ما تكون للمذكرة مدة محددة، على سبيل المثال 3 سنوات. ومع ذلك، في تواريخ مراقبة محددة مسبقًا — غالبًا سنويًا أو ربع سنوي — يقوم المصدر بالتحقق مما إذا كان الأصل الأساسي قد وصل إلى مستوى هدف معين أو تجاوزه، يُعرف بـ “حاجز الإخراج”.

إذا استوفى الأصل الأساسي هذا الحاجز أو تجاوزه في تاريخ المراقبة، فإن المذكرة “تخرج”، مما يعني أن رأس المال يُعاد مبكرًا مع كوبون ثابت أو عائد. إذا فشل الأصل في تحقيق الهدف في ذلك التاريخ، تستمر المذكرة إلى تاريخ المراقبة التالي، مع تكرار العملية حتى الاستحقاق. إذا وصلت المذكرة إلى الاستحقاق دون حدوث حدث إخراج، قد يتلقى المستثمر رأس المال مرة أخرى أو عائدًا اعتمادًا على أداء الأصل النهائي وشروط المذكرة.

يمكن تلخيص هيكل العائد الأساسي كما يلي:

إذا كان S_t ≥ K (في تاريخ المراقبة t)، إذن
العائد = رأس المال + الكوبون (الاسترداد المبكر)
وإلا
يستمر إلى تاريخ المراقبة التالي أو الاستحقاق.

حيث:
S_t = سعر الأصل الأساسي في تاريخ المراقبة t
K = مستوى حاجز الإخراج

مثال: مذكرة إخراج على مؤشر S&P 500

لنأخذ مثالًا على مذكرة إخراج لمدة ثلاث سنوات مرتبطة بمؤشر S&P 500 مع تواريخ مراقبة سنوية. لنفترض أن حاجز الإخراج محدد عند 105% من مستوى المؤشر الابتدائي (أي يجب أن يكون المؤشر على الأقل 5% أعلى من نقطة البداية).

– مراقبة السنة الأولى: إذا كان S_1 ≥ 105% من S_0، تسترد المذكرة مبكرًا، مع دفع رأس المال بالإضافة إلى كوبون بنسبة 7%.
– إذا لم يتحقق ذلك، تستمر المذكرة إلى السنة الثانية.
– مراقبة السنة الثانية: تنطبق نفس الشروط. إذا تحققت، يتم الاسترداد المبكر مع دفع الكوبون.
– استحقاق السنة الثالثة: إذا لم يحدث إخراج، يتلقى المستثمر إما رأس المال أو عائدًا اعتمادًا على المستوى النهائي للمؤشر.

يتيح هذا الهيكل للمستثمرين كسب كوبونات جذابة مبكرًا إذا كان أداء السوق جيدًا، مع الحفاظ على التعرض في حال كان السوق مستقرًا أو متراجعًا.

المفاهيم الخاطئة والأخطاء الشائعة

من المفاهيم الخاطئة الشائعة أن مذكرات الإخراج تضمن الاسترداد المبكر أو الكوبونات المستمرة. في الواقع، يعتمد الاسترداد المبكر بالكامل على تحقيق الأصل الأساسي للحاجز المحدد في تواريخ المراقبة. إذا كان أداء السوق ضعيفًا، قد لا تخرج المذكرة أبدًا، مما يؤدي إلى بقاء المستثمر حاملًا للمذكرة حتى الاستحقاق مع عوائد غير مؤكدة.

خطأ آخر هو التقليل من مخاطر تقلب الأصل الأساسي وتأثير تواريخ المراقبة. نظرًا لأن شرط الإخراج يُفحص فقط في تواريخ محددة، قد يتجاوز سعر الأصل الحاجز بين تواريخ المراقبة لكنه لا يحقق الاسترداد لأنه يجب أن يُغلق فوق الحاجز في وقت المراقبة.

يجب أن يكون المستثمرون على علم أيضًا بأن مذكرات الإخراج غالبًا ما تصدرها البنوك أو المؤسسات المالية، لذا يوجد خطر ائتماني. إذا تخلف المصدر عن السداد، قد يخسر المستثمرون رأس المال بغض النظر عن أداء المذكرة.

الاستفسارات ذات الصلة التي يبحث عنها الناس

– كيف تختلف مذكرات الإخراج عن السندات القابلة للاستدعاء؟
– ما المخاطر التي تحملها مذكرات الإخراج؟
– هل يمكن لمذكرات الإخراج توفير حماية رأس المال؟
– هل مذكرات الإخراج مناسبة لتداول الفوركس؟
– كيف تُفرض الضرائب على مذكرات الإخراج؟

في الختام، مذكرات الإخراج هي منتجات مهيكلة متعددة الاستخدامات تقدم استردادًا مبكرًا مشروطًا مرتبطًا بأداء السوق. وهي مناسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى فرص دخل محسنة مع نقاط خروج محددة مسبقًا، لكن يجب على المستثمرين فهم الشروط والمخاطر والاعتمادات السوقية قبل استثمار رأس المال.