التزام دين مضمون (CDO) هو منتج مالي معقد يجمع بين أنواع مختلفة من أدوات الدين، مثل القروض أو السندات، ويعيد تغليفها إلى شرائح أو أقسام تُباع للمستثمرين. تختلف هذه الشرائح من حيث ملف المخاطر والعائد، مما يسمح للمستثمرين باختيار التعرض وفقًا لشهيتهم للمخاطر واحتياجات الدخل. لعبت CDOs دورًا هامًا في توسع أسواق الائتمان لكنها ساهمت أيضًا في الأزمة المالية لعام 2008 بسبب تعقيدها والمخاطر المرتبطة بها.

في جوهرها، تعمل CDO عن طريق أخذ محفظة من الديون — والتي قد تشمل قروضًا للشركات، أو رهونات عقارية، أو ديون بطاقات ائتمان، أو سندات — وتجميعها في أداة مالية واحدة. ثم يتم تقسيم هذه الحزمة إلى شرائح ذات مستويات أسبقية مختلفة. الشرائح العليا لها الأولوية في الحصول على الدخل الناتج عن الأصول الأساسية وتعتبر أكثر أمانًا، مما يوفر عوائد أقل. أما الشرائح الدنيا أو الأسهم فتتحمل أعلى مستوى من المخاطر لأنها تمتص الخسائر الأولى إذا تخلفت أي من القروض الأساسية عن السداد، لكنها تقدم عوائد محتملة أعلى.

يمكن تلخيص هيكل التدفق النقدي لـ CDO بنظام الدفع المتدرج (waterfall). تتدفق مدفوعات الفائدة ورأس المال من القروض أو السندات الأساسية إلى مركبة الـ CDO ويتم توزيعها على الشرائح حسب ترتيب الأسبقية. إذا حدثت حالات تخلف عن السداد، فإن الخسائر تُمتص أولاً من الشريحة الأسهم، ثم الشرائح المتوسطة (mezzanine)، وأخيرًا الشرائح العليا إذا لزم الأمر.

Formula:
Expected Return (Tranche) = (Interest Received from Underlying Assets × Allocation to Tranche) – Expected Losses on Tranche

مثال واقعي يوضح مفهوم CDOs في سياق التداول يمكن إيجاده في سوق مبادلات التخلف عن السداد الائتماني (CDS)، الذي غالبًا ما يشير إلى شرائح CDO. على سبيل المثال، يمكن للمستثمر الذي يتداول عقود CDS على شرائح CDO الخاصة بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) استخدام هذه المشتقات للتحوط من أو المضاربة على مخاطر التخلف عن السداد في سوق الإسكان. خلال الأزمة المالية 2007-2008، تكبد العديد من المتداولين والمؤسسات المشاركة في عقود CDS على شرائح CDO خسائر كبيرة عندما انهار سوق الإسكان، مما أبرز المخاطر المترابطة لهذه الأدوات.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة حول CDOs الاعتقاد بأنها خطرة بطبيعتها أو أن جميع الشرائح لها نفس مستوى المخاطر. في الواقع، تختلف المخاطر بشكل كبير بين الشرائح العليا والدنيا. خطأ شائع آخر هو التقليل من أهمية ارتباط الأصول الأساسية؛ إذا تخلفت العديد من القروض عن السداد في وقت واحد، يمكن أن تتسلسل الخسائر عبر جميع الشرائح، مما يقوض الأمان المفترض للشرائح العليا. كان هذا عاملًا حاسمًا خلال الأزمة المالية عندما لم تتحقق فوائد التنويع المفترضة بسبب المخاطر النظامية.

غالبًا ما يبحث الناس عن استفسارات ذات صلة مثل “كيف تعمل شرائح CDO؟”، “الفرق بين CDO و CDO-squared”، “دور CDOs في أزمة 2008″، و”الاستثمار في CDOs: المخاطر والمكافآت”. من المهم فهم أن CDOs ليست مجرد حزم ثابتة؛ فبعض الهياكل، مثل CDOs التركيبية (synthetic CDOs)، تستخدم المشتقات بدلاً من القروض الفعلية لتكرار التعرض الائتماني، مما يزيد من التعقيد.

باختصار، التزامات الدين المضمونة هي أدوات مالية تجمع بين قروض أو سندات مختلفة في شرائح تُباع للمستثمرين ذوي شهية مخاطر مختلفة. وبينما يمكن أن تقدم عوائد جذابة، فإن التعقيد وإمكانية الخسائر المترابطة تتطلب دراسة متأنية وفهمًا عميقًا للأصول الأساسية وظروف السوق.