الإزاحة: كيف يؤثر اقتراض الحكومة على الأسواق والمستثمرين

الإزاحة هي مفهوم أساسي في الاقتصاد والتمويل يجب على المتداولين والمستثمرين فهمه، خاصة عند تحليل ديون الحكومة وتأثيرها على الأسواق. ببساطة، تحدث الإزاحة عندما تقترض الحكومة بكثافة—غالبًا عن طريق إصدار كميات كبيرة من السندات—لتمويل إنفاقها. هذا الطلب المتزايد على الأموال القابلة للإقراض يمكن أن “يزاحم” المقترضين من القطاع الخاص، مما يجعل من الصعب أو المكلف على الشركات والأفراد الحصول على الائتمان. والنتيجة عادة ما تكون ارتفاع أسعار الفائدة وانخفاض الاستثمار الخاص.

لماذا يحدث هذا؟ الأسواق المالية لديها مجموعة محدودة من المدخرات ورأس المال المتاح في أي وقت. عندما تدخل الحكومة كجهة اقتراض رئيسية، فإنها تنافس مباشرة القطاع الخاص على هذه الأموال. وبما أن الحكومة تُعتبر عمومًا مقترضًا منخفض المخاطر، قد يفضل المستثمرون السندات الحكومية على الديون الشركاتية الأكثر مخاطرة، مما يزيد من ضيق عرض الائتمان للشركات. هذه المنافسة ترفع تكلفة الاقتراض، وهو ما ينعكس في ارتفاع أسعار الفائدة، مما قد يثبط الاستثمار الخاص والنمو الاقتصادي.

طريقة بسيطة لفهم الإزاحة هي من خلال إطار سوق الأموال القابلة للإقراض. الطلب على الأموال القابلة للإقراض (D) يأتي من كل من القطاع الخاص (Dp) والحكومة (Dg). عندما يزيد اقتراض الحكومة، يرتفع الطلب الكلي (Dt):

Formula: Dt = Dp + Dg

إذا بقي عرض الأموال القابلة للإقراض (S) ثابتًا على المدى القصير، يرتفع سعر الفائدة التوازني (r) لموازنة الطلب الأعلى. ارتفاع أسعار الفائدة يعني قروضًا أكثر تكلفة للمقترضين من القطاع الخاص، مما قد يقلل من إنفاقهم على الاستثمار.

الإزاحة ذات صلة خاصة بالمتداولين الذين يتعاملون مع منتجات الدخل الثابت، مثل السندات الحكومية، والسندات الشركاتية، أو عقود السندات الآجلة، وكذلك أولئك الذين يتداولون المؤشرات والعملات. على سبيل المثال، ضع في اعتبارك سوق سندات الخزانة الأمريكية خلال فترات العجز المالي الكبير. عندما تصدر الحكومة الأمريكية كمية كبيرة من سندات الخزانة لتمويل حزم التحفيز، يمكن للعرض المتزايد أن يدفع العوائد للارتفاع في البداية. غالبًا ما تجذب عوائد سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة رأس المال الأجنبي، مما يؤدي إلى تقوية الدولار الأمريكي في سوق الفوركس. يمكن للمتداولين الذين يدركون هذا الديناميكية توقع تحركات في أسعار السندات وأزواج العملات مثل USD/EUR أو USD/JPY.

مثال واقعي حدث في عام 2021 عندما أدى إصدار الحكومة الأمريكية للسندات لتمويل برامج الإغاثة من جائحة كورونا إلى ارتفاع ملحوظ في عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. هذا الارتفاع في العوائد تسبب في زيادة تكاليف الاقتراض، ونوقش كثير من المحللين ما إذا كان الاستثمار الخاص سيتباطأ بسبب الإزاحة. بينما يمكن أن يكون تأثير الإزاحة مخففًا بعوامل مثل سياسات البنوك المركزية (مثل التيسير الكمي)، إلا أنه يظل اعتبارًا مهمًا للمشاركين في السوق.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة حول الإزاحة الافتراض بأنها تحدث دائمًا أو أنها سلبية بحتة. في الواقع، تعتمد الإزاحة على عدة عوامل، بما في ذلك حالة الاقتصاد، السياسة النقدية، وثقة المستثمرين. على سبيل المثال، خلال فترات الركود أو انخفاض أسعار الفائدة، قد لا يؤدي اقتراض الحكومة إلى ارتفاع أسعار الفائدة أو تقليل الاستثمار الخاص لأن البنوك المركزية يمكنها تعويض التأثير عن طريق زيادة عرض النقود أو إبقاء الأسعار منخفضة. خطأ آخر هو الخلط بين الإزاحة والإزاحة العكسية (crowding in)، حيث يحفز الإنفاق الحكومي الاستثمار الخاص من خلال زيادة الطلب والنشاط الاقتصادي.

الاستفسارات المرتبطة التي يبحث عنها المتداولون والمستثمرون غالبًا تشمل: “هل تسبب ديون الحكومة الإزاحة دائمًا؟”، “كيف تؤثر الإزاحة على أسواق الأسهم؟”، و”هل يمكن للبنوك المركزية منع الإزاحة؟”

باختصار، يساعد فهم الإزاحة المتداولين على استيعاب كيف يمكن للسياسة المالية أن تؤثر على أسعار الفائدة، وأسعار السندات، وقيم العملات، والديناميكيات العامة للأسواق. مراقبة اتجاهات اقتراض الحكومة جنبًا إلى جنب مع إجراءات البنوك المركزية يمكن أن توفر رؤى قيمة لاتخاذ قرارات تداول مستنيرة.