تحليل إسهام الأداء هو عملية تحليلية حاسمة يستخدمها مديرو المحافظ والمتداولون لفهم كيفية مقارنة عوائد استثماراتهم بمؤشر مرجعي أو مؤشر السوق. في جوهره، يقوم تحليل إسهام الأداء بتفكيك مصادر عوائد المحفظة، كاشفًا عن القرارات التي أضافت قيمة وتلك التي أثرت سلبًا على الأداء. تساعد هذه التحليلات المستثمرين على إجراء تعديلات مستنيرة على استراتيجياتهم وفهم أفضل لتأثير العوامل السوقية المختلفة على نتائجهم.

في التداول وإدارة المحافظ، لا يكفي معرفة أن المحفظة تفوقت أو تأخرت؛ بل من الضروري فهم سبب حدوث ذلك. يحقق تحليل إسهام الأداء ذلك من خلال تفكيك عائد المحفظة مقارنة بالمؤشر المرجعي إلى تأثيرات مختلفة، مثل تأثير التخصيص، وتأثير الاختيار، وأحيانًا تأثير التفاعل.

المكونات الأساسية لتحليل إسهام الأداء هي:

1. تأثير التخصيص: يقيس هذا تأثير قرار تخصيص كمية معينة من رأس المال لقطاعات أو صناعات أو فئات أصول مختلفة مقارنة بالمؤشر المرجعي. على سبيل المثال، إذا قام المتداول بزيادة وزن الأسهم التكنولوجية عندما تفوق هذا القطاع، سيكون تأثير التخصيص إيجابيًا.

2. تأثير الاختيار: يعكس هذا القدرة على اختيار الأوراق المالية ذات الأداء الأفضل داخل قطاع أو فئة أصول مقارنة بالمؤشر المرجعي. حتى إذا كان التخصيص محايدًا، يمكن لاختيار الأسهم الرابحة أن يعزز العوائد.

3. تأثير التفاعل: يأخذ في الاعتبار التأثير المشترك عندما يختلف كل من التخصيص والاختيار عن المؤشر المرجعي في نفس الوقت.

الصيغة المبسطة التي تُستخدم غالبًا في تحليل الإسهام هي:

Performance Attribution Return = Allocation Effect + Selection Effect + Interaction Effect

حيث:

Allocation Effect = ∑ [(Portfolio weight in segment – Benchmark weight in segment) × Benchmark return in segment]

Selection Effect = ∑ [Benchmark weight in segment × (Portfolio return in segment – Benchmark return in segment)]

Interaction Effect = ∑ [(Portfolio weight in segment – Benchmark weight in segment) × (Portfolio return in segment – Benchmark return in segment)]

لنأخذ مثالًا عمليًا يتعلق بتداول المؤشرات عبر عقود الفروقات (CFDs). افترض أن متداولًا يدير محفظة معرضة لقطاعي التكنولوجيا والمالية. المؤشر المرجعي هو مؤشر S&P 500. خلال ربع سنة، حقق قطاع التكنولوجيا عائدًا بنسبة 12%، وحقق القطاع المالي عائدًا بنسبة 4%. خصص المتداول 60% لقطاع التكنولوجيا و40% للقطاع المالي، في حين أن أوزان المؤشر المرجعي هي 50% للتكنولوجيا و50% للمالية. عادت أسهم التكنولوجيا في محفظة المتداول بنسبة 14%، وأسهم المالية بنسبة 3%.

حساب تأثير التخصيص:

(وزن المحفظة في التكنولوجيا – وزن المؤشر في التكنولوجيا) × عائد المؤشر في التكنولوجيا + (وزن المحفظة في المالية – وزن المؤشر في المالية) × عائد المؤشر في المالية

= (0.60 – 0.50) × 12% + (0.40 – 0.50) × 4% = 0.10 × 12% – 0.10 × 4% = 1.2% – 0.4% = 0.8%

تأثير الاختيار:

وزن المؤشر في التكنولوجيا × (عائد المحفظة في التكنولوجيا – عائد المؤشر في التكنولوجيا) + وزن المؤشر في المالية × (عائد المحفظة في المالية – عائد المؤشر في المالية)

= 0.50 × (14% – 12%) + 0.50 × (3% – 4%) = 0.50 × 2% + 0.50 × (-1%) = 1% – 0.5% = 0.5%

تأثير التفاعل:

(وزن المحفظة في التكنولوجيا – وزن المؤشر في التكنولوجيا) × (عائد المحفظة في التكنولوجيا – عائد المؤشر في التكنولوجيا) + (وزن المحفظة في المالية – وزن المؤشر في المالية) × (عائد المحفظة في المالية – عائد المؤشر في المالية)

= 0.10 × 2% + (-0.10) × (-1%) = 0.2% + 0.1% = 0.3%

إجمالي عائد الإسهام = 0.8% + 0.5% + 0.3% = 1.6%

يُظهر هذا التحليل أن قرار المتداول بزيادة وزن أسهم التكنولوجيا (تأثير التخصيص) واختيار أسهم التكنولوجيا ذات الأداء الأفضل (تأثير الاختيار) ساهم بشكل إيجابي في عوائد المحفظة، في حين أن الأداء الضعيف في القطاع المالي قلل من المكاسب قليلاً. كما ساهم تأثير التفاعل بعائد إيجابي معتدل.

الأخطاء الشائعة في تحليل إسهام الأداء تشمل إهمال تأثير التفاعل، الذي قد يكون أحيانًا ذا أهمية، أو تصنيف قطاعات المحفظة بشكل خاطئ، مما يؤدي إلى استنتاجات غير دقيقة. ومن المفاهيم الخاطئة الأخرى افتراض أن إسهام الأداء الإيجابي يعني أن الاستراتيجية خالية من العيوب. فالتأثير الإيجابي في فترة معينة لا يضمن النجاح المستقبلي؛ حيث يمكن أن تتغير ظروف السوق وديناميكيات القطاعات.

الاستفسارات المتعلقة غالبًا ما تشمل كيفية إجراء تحليل إسهام الأداء لفئات أصول مختلفة، مثل الفوركس أو السلع، أو كيف يختلف الإسهام عن إسهام المخاطر. كما يسأل المتداولون عن أدوات أو منصات برمجية تسهل تحليل الإسهام.

في الختام، يُعد تحليل إسهام الأداء أداة لا غنى عنها للمتداولين ومديري المحافظ الذين يرغبون في تفصيل عوائدهم بدقة. من خلال فهم مساهمة قرارات التخصيص والاختيار مقارنة بالمؤشر المرجعي، يمكن للمتداولين تحسين استراتيجياتهم والتواصل بشكل أفضل حول أدائهم مع العملاء أو أصحاب المصلحة.